2023 年 10 月 25 日
冷静评估主权可持续发展关联债券的价值主张
与迄今为止公开讨论中提出的传统债券相比，可持续性挂钩债券（SLBs）对主权国家的价值主张通常基于该工具的三个核心特征：
- 它们可以获得较低的融资成本，因为它们能吸引更多具有环境、社会和治理（ESG）任务的投资者；
- 它们根据关键绩效指标（KPI）是否达到预定目标，通过下调或上调票面利率来激励政府为实现环境、社会和治理目标而采取的行动；
- 它们通过将承诺纳入具有法律约束力的长期金融合同，在政治周期中锁定可持续发展承诺。
目前的数据点还太少，无法断言 SLB 是否能带来这些益处。
智利和乌拉圭的次级债券在发行时都没有产生明显的 "绿量"。其激励措施的力度也值得怀疑，因为如果在当前条件下触发 5 至 50 个基点的票面利率上调或下调，并不会带来实质性的偿债支出或节余。尽管发行人可能仍希望避免因未达到可持续发展目标而在声誉上受到打击，但他们可能会权衡遵守承诺的政治成本是否高于支付罚款或提前收回可持续发展债券。
在成本方面，与普通债券相比，可担保债券涉及的额外行动和参与者意味着债务管理办公室（DMOs）要承担更多的工作（见图 1）。要让投资者在评估可担保债券发行时对业绩跟踪机制有信心，就必须确保为关键业绩指标 (KPI) 提供数据的管道是防篡改、持久和公开的。
这反过来又需要一个强有力的治理框架，确保所有利益攸关方都致力于并有能力履行 SLB 条款规定的职责。在从其他职能部委或第三方收集数据的情况下，需要在债券有效期内巩固数据共享安排，制定明确的数据采集、处理、存储和报告协议。需要仔细审查并锁定第二意见提供方，并制定应急安排，以防管道的任何部分出现故障。
图 1.传统发行与 SLB 发行中的行动者和行动
来源：SSDHSSDH
这些系统和流程的设置和维护成本并不低。
对于基于替代数据或非结构化数据（如地理空间图像或文本挖掘）的关键绩效指标（KPI），可能需要更复杂的工作流程和先进的存储解决方案，从而提高交易的信息技术（IT）成本。
政府的数据架构往往高度分散，数据库各自为政，交换协议无法互操作。同样，涉及跨领域政策目标（如应对气候变化和保护生物多样性）的决策权往往分散在多个机构，容易出现协调失败和官僚政治。
因此，技术和制度方面的基础工作会增加大量的交易成本和冗长的结构设计时间，可能会使债务管理者在考虑是发行传统债券（"普通债券"）还是发行与可持续发展挂钩的债券时倾向于前者。
因此，扩大可持续土地管理的挑战是艰巨的，但并非不可克服。
当前版本的 SLB 结构只是不断发展的设计的第一次迭代，目前的不足之处可以通过各种改进措施加以解决。我们将在最后的博客系列中探讨这些问题。
在本系列中，我们将探讨如何降低可持续债券相对于普通债券的额外交易成本，这部分是一个框架问题。如果债券中包含了政府无论采用何种融资工具都会履行的可持续发展承诺，那么可持续发展债券所带来的许多升级无论如何都应该实现--只要承诺是真实的。这种观点认为，可持续发展债券只是一种将可持续发展承诺付诸实施并使其更加可信的机制。
本系列博客将带您了解数据和管理要求数据和治理要求被低估的 SLB 优点 以及最后一篇关于加速 SLB 交易，构建生态系统的最后一篇文章是 "加速 SLB 交易，构建生态系统"， ，其中探讨了如何加速 SLB 升级以降低成本和缩短上市时间的技术。
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上一个博客系列：
顺势而为，而不仅仅是股票：与可持续性挂钩的债券和公共债务动态
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