与可持续性挂钩的债券如何改善主权信用评级：一个示例

发行与可持续发展挂钩的债券（SLBs）可以降低借贷成本，使政府的气候与自然政策和承诺不受政治周期的影响，并提供长期的可信度，从而解决信用评级方面的几个弱点。  

以惠誉国际评级公司（Fitch Ratings）对多米尼加共和国（DR）的评级为 "BB-"为例。在2022 年 12 月的最新评估中，他们认为多米尼加共和国的评级 "受到以下因素的制约：财政薄弱，包括高昂的利息负担和对亏损电力部门的补贴；外部流动性缓冲有所改善，但仍然相对较窄；宏观经济政策框架的薄弱环节挥之不去；主权国家严重依赖外部债券市场融资，这可能会在全球形势趋紧的情况下造成脆弱性"。  

让我们考虑一下 SLB 如何解决这些弱点。

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图：多米尼加共和国与评级同行在选定财政指标方面的比较

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2022 年 12 月审查

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借贷成本的降低--无论是由于绿期、信用增级、信誉溢价，还是由于目标的实现而导致的信用风险溢价的降低--都能解决 DR 巨额的利息支出问题，其利息支出约占财政收入的 20%，是 "BB "类国家中最高的利息支出之一。该指标在惠誉的主权评级模型中占有相当大的权重，因此其改善会直接影响到评级的定量部分。  

其次，惠誉在 "定性叠加 "中将 "严重补贴的电力部门造成的脆弱性 "扣减了一个等级。这不仅反映了为弥补电力分销商的经营亏损而进行的直接转移所造成的财政流失，还反映了该岛国的能源结构严重依赖进口碳氢化合物，因此容易受到能源价格冲击的影响。  

这也是由于未能进行能源部门改革，特别是 2021 年启动的 "电力契约"，从而削弱了政策的可信度。  

在可持续能源法案中纳入类似智利 2022 年通过的能源转型目标，将向评级机构表明政府执行《契约》的坚定承诺，因为不这样做会受到经济和声誉上的惩罚。这将使契约不受政治周期的影响，而政治周期正是评级机构质疑改革承诺的原因之一。

惠誉认为，"狭窄的外部流动性缓冲 "和 "主权国家对外部债券市场融资的严重依赖 "非常重要，因为该国公共债务的很大一部分是以外币计价的。这使主权国家面临资本突然外流的风险，尤其是在当前信贷市场紧缩的情况下。  

可以说，以环境、社会和公司治理为导向的投资者比单纯的投资者更有 "耐心"，因为他们更注重可持续发展目标的绩效，而不是短期的风险回报计算。他们不太可能在市场动荡时逃离市场，因此需要较少的缓冲资金来防止资本外逃。  

最后，惠誉在提到 "宏观经济政策框架中挥之不去的弱点 "时，强调了财政政策与债务可持续性的不一致性，以及在稳定市场信心和借贷成本方面的挑战。  

以可靠的数据架构为基础的可持续债务融资工具将支持使政策与气候承诺和债务可持续性框架相一致的努力。与此同时，投资者的信心也会通过这些工具中的信誉机制得到提升--票面利率的上调/下调、金融市场审查的加强，以及达不到目标的声誉成本。  

可持续债务融资工具是稳健负债管理的工具，为解决债务可持续性问题提供了多种途径。 博客.

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